martes, 26 de noviembre de 2013

VALORACIÓN DE COCA COLA

Toca Coca Cola: la mayor compañía mundial de refrescos. Posee la marca más valorada del mundo, incluso en el perfil joven de la población. Propietaria no sólo de Coca Cola, sino también de Fanta, Sprite, Powerade y Minute Maid.
Warren Buffet lleva sentado encima de una pila de acciones de Coca Cola desde 1988 constituyendo cerca del 20% de su cartera y por tanto siendo una parte esencial de la misma. Además la empresa dedica tradicionalmente parte de sus beneficios a la recompra de acciones propias y lleva una pila de años aumentando ininterrumpidamente su retribución al accionista.
En el lado negativo tenemos un cierto ataque a las bebidas azucaradas. Nada serio todavía y a siglos de distancia de las campañas anti-alcohol o anti-tabaco que hay en la actualidad (cuyas acciones por cierto, tanto en bebidas como en tabaco, son muy rentables).
Cerró un año 2012 positivo -con Split incluído-con un aumento del 6% en el beneficio por acción con un aumento de Ventas especialmente fuerte en los países emergentes y un cierto estancamiento especialmente en Europa.
Sin embargo este año 2013 está resultando un tanto complicado. Los resultados del primer y segundo trimestre de 2013 fueron decepcionantes en el sentido de que el beneficio por acción caía (-14% en el primer trimestre y -3% en el segundo). La empresa anunciaba que estaba inmersa en una reestructuración para aumentar la productividad y así lograr el objetivo de duplicar sus Ventas en 2020 sin que se vea afectada la rentabilidad.
Y el mercado dudó:
Y como consecuencia de la bajada del beneficio por acción la cotización de la empresa cayó entre mayo y primeros de octubre un 14%. Pongo el gráfico de Invertia del último año donde se aprecia como sufrió la acción:
 


Y Coca Cola cumplió:
Sin embargo a primeros de octubre la empresa presentó los resultados del tercer trimestre esperanzadores con un aumento del beneficio por acción superior al 7% que comenzaba a compensar los malos resultados del primer semestre, además anunciaba que continuaría con el programa de recompra de acciones.
Al contrario que en los otros informes trimestrales se veía una recuperación en las ventas en los países desarrollados y un cierto estancamiento de las ventas en los emergentes. Esto es sintomático de una de las mejores características esta acción: es probablemente la acción más global que existe, las más internacional… puedes ver sus productos en todas partes, desde los sitios más lujosos del mundo hasta las cárceles más horribles… si el mundo crece en el futuro, lo más probable es que Coca Cola crezca con él.
Y con esa recuperación de beneficio, la cotización volvió a la cota de los 40 euros y supongo que se quedará rondando dicha cota hasta dar los resultados finales y ver si se confirma la recuperación del  beneficio que combinado con el programa de recompra podría resultar en un aumento del beneficio por acción.
Veamos las cifras:
VALORES
Beneficio
Dividendo
Cotización media
PER
2000
0,47
0,34
27,00
57,6
2001
0,78
0,36
24,00
30,7
2002
0,72
0,40
25,00
34,7
2003
0,89
0,44
22,00
24,7
2004
1,00
0,50
23,00
23,0
2005
1,02
0,56
21,50
21,1
2006
1,08
0,62
22,00
20,3
2007
1,29
0,68
27,50
21,3
2008
1,53
0,76
28,00
18,3
2009
1,47
0,82
24,00
16,3
2010
1,66
0,88
28,50
17,2
2011
1,88
0,94
33,00
17,6
2012
2,00
1,02
36,50
18,2
2013
2,05
1,12
40,37
19,7


Salvo en 2009 el beneficio por acción ha crecido todos y cada uno de los años contemplados. El dividendo ha crecido en absolutamente todos los años; este ronda el 2,8% respecto al precio de la acción actual. Vemos también que el pay-out previsto para este año es del 55%... más o menos en línea con el promedio del periodo considerado.
De forma gráfica: 



Construyendo escenarios:
En todo el periodo considerado podemos observar que el beneficio ha crecido a un promedio compuesto del 12,0% y el beneficio a un promedio compuesto del 9,6%. Es más la variabilidad en estas cifras es mínima… si considero la mediana de los crecimientos anuales saldría un tasa de crecimiento anual del 12,1% para el beneficio y del 9,8% para los dividendos.
¿Hay algo que me haga creer que el panorama para Coca Cola haya podido cambiar sustancialmente respecto a lo ocurrido en los últimos 13 años?. Yo al menos no veo ninguna nueva amenaza… competencia de rivales, cierto ataque a las bebidas azucaradas, temas de deuda y poco más.
Por tanto me voy a quedar con un escenario similar de crecimiento para el periodo 2014-1018 que me llevaría a las siguientes cifras:
Crecimientos
Compuesto
2014
2015
2016
2017
2018
Beneficio
12,0%
2,30
2,57
2,88
3,23
3,62
Dividendo
9,6%
1,23
1,35
1,47
1,62
1,77
Flujo caja
2013
2014
2015
2016
2017
2018
Compuesto
-39,25
1,23
1,35
1,47
1,62
72,96


Y eso metido en mi hojita excell me da un 15,6% de TIR. Para mi un rendimiento más que suficiente sobre el cual ya me gustaría que pivotase mi rendimiento anual.
Veamos un escenario como propietario:
Si comprase la acción hoy pagaría 40,37€/acción para obtener un beneficio por acción de 2,05 €/acción estimados para 2013… eso es un escaso rendimiento del 5,1%. Este simple cálculo hace que para mucha gente Coca Cola sea una acción cara.
¿Pero qué ocurre si vemos lo ocurrido en estos años?. Vemos que el beneficio por acción ha subido desde los 0,47 €/acción del año 2000 hasta los 2,05 €/acción estimados para el 2013… un crecimiento de 1,58 €/acción.
En todo ese periodo, si sumo todos los beneficios por acción desde el 2000 hasta el 2012 se ha generado un total de 15,80€ de beneficio por acción y se ha repartido 8,32€ de dividendos por cada acción. Por tanto, en ese mismo periodo la empresa ha retenido 7,48€ por cada acción de los beneficios que NO ha repartido y se los ha quedado (15,80€ - 7,48€)
Y con ese capital que NO ha repartido en forma de dividendo ha conseguido incrementar el beneficio en los anteriormente mencionados 1,47€/acción… repito… la empresa en esos 13 años se queda con 7,48€/acción y consigue a cambio un beneficio adicional RECURRENTE para el accionista de 1,58€/acción… un 21% de crecimiento adicional.
Por ello podría decir que como “propietario” Coca Cola me ofrece un rendimiento inicial escaso del 5,1%, pero que ese rendimiento del 5,1% crece año a año a tasas del 21%... y esto sí es algo difícil de encontrar.
Pensemos si no en cuantas empresas hay que con el beneficio que se quedan en la casa y que NO reparten al accionista generan escaso valor si es que no lo dilapidan siendo incapaces de generar un mayor beneficio por acción… compras millonarias que hacen crecer la empresa, pero no el beneficio por acción es algo muy común.
Conclusiones:
Para mi Coca Cola es una empresa que es muy potente desde el punto de vista cualitativo. Si aplicamos ratios típicos superficiales muy probablemente darán lugar a pensar que la acción es cara porque paga poco dividendo o porque da poco beneficio por acción para el precio de la misma… dará que es una acción tirando a cara.
Sin embargo creo que el crecimiento sostenido año a año tanto de dividendo como de beneficio que nos llevan a una TIR del 15,6% unido a la gran predictibilidad de los resultados de Coca Cola que le dan un plus de precio y especialmente la gran habilidad para transformar el dividendo retenido en incremento de beneficio futuro todo ello hace que al menos para mi esta sea un acción en la que se pueda confiar.
Eso sí, para mí NO es una empresa de comprar hoy y vender dentro de 6 meses. Creo que es de las acciones en las que hay que estar SENTADOS sin moverse para dejar que el tiempo pase y que los beneficios vayan poco a poco viniendo. Fondo de armario permanente. Y sin moverme para no pagar a Hacienda.
A mí me gusta, pero puede que me equivoque.
Como dicen los “disclaimer” de los “analistas” esto no es una recomendación de compra ni nada que se le parezca. Cada uno es mayorcito de hacer lo que estime oportuno con su dinerito.

3 comentarios:

Anónimo dijo...

la verdad es que menuda empresa! y muy interesante, y decisivo, lo que cuentas sobre el rendimiento que la empresa obtiene con la parte de beneficio que no reparte.

Juanjo Uve dijo...

Buenas,

Te felicito por el blog en general y por la entrada en particular. Desde luego Coca Cola es una empresa obligada para el largo plazo.

Un saludo!

El Inversor Prudente dijo...

Tras releer el artículo creo que se podría resumir en una frase: "si el mundo crece en el futuro, lo más probable en que Coca Cola crezca con él".

Gracias por el piropo al blog.