lunes, 16 de abril de 2012

DIVIRTIÉNDONOS CON LA SELECCIÓN DE VALORES- III

Para finalizar esta parte dedicada a la selección directa de acciones, vamos a analizar las acciones de Telefónica, Iberdrola, REE y Repsol de las cuales saqué una foto justo antes de esta Semana Santa. ¿Cómo de atractivas nos resultaría entonces cada una de ellas?. Este análisis nos valdrá para darnos una forma de comparar acciones.

Recordemos siempre que antes hemos tenido que (1) delimitar el capital que dedicamos a la renta variable según nuestro riesgo; (2) decidir un número mínimo de valores y sectores de forma que tengamos una adecuada diversificación y (3) aplicado unas reglas mínimas para eliminar “activos tóxicos” que nos puedan hacer un daño permanente a la cartera.

Las cifras que obtenemos de la OCU de la terna de acciones es la siguiente:

Cotización
Divisa
Nº acciones
TELEFÓNICA
12,24
4.563.996.000
IBERDROLA
4,295
6.066.316.000
REE
36,2
135.270.000
REPSOL
18,16
1.220.862.000



Beneficios
N-3 (2009)
N-2 (2010)
N-1 (2011)
N (2012)
N+1 (2013)
TELEFÓNICA
1,71
2,25
1,48
1,42
1,45
IBERDROLA
0,49
0,47
0,46
0,51
0,55
REE
2,62
2,88
3,27
3,57
3,94
REPSOL
1,27
3,84
1,80
1,90
2,02



Dividendos
N-3 (2009)
N-2 (2010)
N-1 (2011)
N (2012)
N+1 (2013)
TELEFÓNICA
1,15
1,40
1,60
1,30
1,30
IBERDROLA
0,32
0,03
0,03
0,03
0,03
REE
1,48
1,88
2,06
2,25
2,48
REPSOL
0,85
1,05
1,16
1,16
1,16




Estos serán nuestros valores base para los cálculos posteriores (datos de antes de Semana Santa).


En primer lugar veamos si debemos descartar alguna de las cuatro acciones por ser de las “peligrosas” que puedan provocar un daño permanente en el capital (si lo prefieren, veamos si son acciones para un inversor “prudente”):



Pérdidas
PER
Capitaliz
Excepciones
¿?
3 años
bursat (mill€)
TELEFÓNICA
BIEN
NO
6,8
55.863
IBERDROLA
BIEN
NO
9,1
26.055
REE
BIEN
NO
12,4
4.897
REPSOL
BIEN
NO
7,9
22.171



Observamos que las cuatro acciones cumplen los criterios de estar en beneficios, tener un PER a tres años razonable (algo más ajustado en el caso de REE) y una capitalización bursátil suficiente (sustancialmente más ajustada en el caso de REE). Pero todas dentro de lo que exigimos y por tanto no descartamos ninguna y seguimos con el análisis.


Vemos el lado de la rentabilidad, analizando los escenarios “esperados”, “pesimistas” y a partir de ambos calculando el ponderado.

Las cifras para el “escenario esperado” serían las siguientes (incremento de beneficio, dividendo, flujos de caja y TIR respectivamente):


Inc Benfº
Inc DVD
Escenario esperado
TIR
Esperado
Esperado
0
1
2
3
4
5
esperado
TELEFÓNICA
1,01%
0,00%
-12,24
1,30
1,30
1,30
1,30
14,17
11,44%
IBERDROLA
9,24%
0,00%
-4,30
0,03
0,03
0,03
0,03
6,71
9,83%
REE
10,24%
10,19%
-36,20
2,25
2,48
2,73
3,01
62,27
16,46%
REPSOL
6,11%
0,00%
-18,16
1,16
1,16
1,16
1,16
25,59
11,84%




De igual forma las cifras que manejo para un “escenario pesimista” serían las siguientes:


Inc Benfº
Inc DVD
Escenario pesimista
TIR
pesimista
pesimista
0
1
2
3
4
5
pesimista
TELEFÓNICA
-3,99%
-3,00%
-12,24
1,23
1,23
1,19
1,15
11,11
6,46%
IBERDROLA
4,24%
-3,00%
-4,295
0,00
0,00
0,00
0,00
5,29
4,33%
REE
5,24%
7,19%
-36,2
2,03
2,26
2,43
2,60
49,53
11,24%
REPSOL
1,11%
-3,00%
-18,16
1,05
1,05
1,02
0,99
20,15
6,60%


Y por tanto el TIR promedio que calcularía para cada acción sería el siguiente:

TIR
promedio
TELEFÓNICA
9,95%
IBERDROLA
8,18%
REE
14,89%
REPSOL
10,27%




Veamos a continuación el lado del riesgo. Las cifras individuales de riesgo que me saldrían serían las siguientes:

Riesgo
Riesgo
Riesgo
Riesgo
Riesgo
PER 3 años
Tamaño
Desv Benefº
Desv DVD
Desv TIR
TELEFÓNICA
0,19
0,00
0,35
0,17
0,75
IBERDROLA
0,45
0,00
0,03
0,13
0,88
REE
0,82
0,57
0,53
0,38
0,81
REPSOL
0,32
0,00
0,98
0,14
0,81



Cifras que destaquen en estos cinc0 primeros indicadores:

  • El PER a 3 años y el tamaño de REE le hacen salir perjudicada por tener sus ratios más justitos.
  • Los saltos en el beneficio de Repsol la hacen salir también penalizada en el tercer indicador.
  • También la dispersión de REE en su beneficio -a pesar de ser siempre creciente- le mete en el grupo de destacados (lo cual introduciría el debate de si tal crecimiento es sostenible en una empresa 100% dependiente del BOE español).
  • Los riesgos de dispersión de dividendos no son significativos.
  • La dispersión de los escenarios sí es significativa en todas las acciones.


Riesgo
Riesgo
Riesgo
Riesgo
Riesgo
TIR pesim
Inc Benefº esp
Inc DVD esp
Inc Benefº pes
Inc DVD pes
TELEFÓNICA
0,19
0,05
0,00
0,00
0,00
IBERDROLA
0,46
0,46
0,00
0,21
0,00
REE
0,00
0,51
0,51
0,26
0,36
REPSOL
0,18
0,31
0,00
0,06
0,00



En los cinco últimos indicadores destaca especialmente REE en el beneficio y dividendo esperado, debido al fuerte incremento que se espera y que el indicador de riesgo le penaliza frente a las demás por (1) tener un PER a 3 años peor, (2) ser significativamente más pequeña y (3) descontar un crecimiento significativo de beneficio y dividendo esperado que puede no ser real.

Concluimos por tanto con:


TIR
Riesgo
Excepciones
promedio
promedio
TELEFÓNICA
BIEN
9,95%
1,70
IBERDROLA
BIEN
8,18%
2,62
REE
BIEN
14,89%
4,38
REPSOL
BIEN
10,27%
2,78



Desde el punto de vista de rentabilidad la mejor acción parece REE, sin embargo vemos que a su vez es la más arriesgada ya que el método que nos hemos inventado la penaliza bastante.

Esta sería la coctelera de la cual elegiríamos. Está claro que con estas cifras Iberdrola sale mal parada: Telefónica da una rentabilidad superior con menor índice de riesgo.

La elección entre Telefónica y Repsol parece decantarse del lado de la operadora, ya que una diferencia en la rentabilidad de 0,32% no parece compensar el riesgo adicional de 1,08 puntos.

Por tanto entre estas tres parecería que el orden sería: Telefónica, Repsol y en último lugar Iberdrola.

¿Qué hacemos con REE?. Supera a Telefónica en un 4,94%, pero le añade 2,68 puntos de riesgo… Es una decisión muy personal el decidir cuánto de riesgo deseo añadir en mi cartera y normalmente no suele ser una decisión aislada, sino dependiente del riesgo promedio que tenga nuestra cartera.

Si el riesgo de nuestra cartera es muy bajo podríamos añadirla; si ya es alto no. Si fuese una decisión aislada, personalmente yo preferiría menos riesgo a costa de menor rentabilidad.

Sobre las revisiones de nuestras elecciones:

En esto de la selección y evaluación de carteras recomendaría no estar haciendo números todo el santo día… ya nos hemos quitado las acciones arriesgadas mediante los filtros de PER a 3 años, del tamaño razonable y de apartar empresas en pérdidas…. dejemos que nuestros valores se desarrollen y no estemos dando beneficios al bróker con continuos movimientos.

Recomendaría actuar no más allá de un análisis trimestral. Es decir, trabajemos, seleccionemos y dejemos que los valores elegidos hagan su camino. Al cabo de tres meses revisemos y lo normal es que la mayor parte de los valores permanezcan y cambiemos 2 ó 3 como mucho. Si cambiasen la mayor parte es que algo estaríamos haciendo mal.

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